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机构：海通证券

商榷员：贺文斌/余文心/周航

投资要点：

公司以“居品+事迹”形态，打造秘密药物研发及出产“肇端物料—中间体—原料药—制剂”的一体化事迹平台。皓元医药设立于2006 年，主要业务包括小分子及新分子类型药物发现规模的生命科学试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和出产时间修订，以及制剂的药学研发、注册及出产。在前端生命科学试剂板块，公司专注于药物发现阶段的分子想象与合成，为翻新药物研发提供坚实的物资基础及全主义措置决策，加快药物研发程度，相等是在用具化合物这一要津细分规模，公司处于国内龙头地位并具备较强的国际影响力，当时间积蓄与翻新智力不错同期助推分子砌块业务的翻新与发展。跟着药物研发向临床鼓吹，客户关于生命科学试剂的需求渐渐更动为对中间体、原料药和制剂的需求，在后端原料药和中间体、制剂业务板块，公司聚焦高难度高壁垒高附加值居品的时间攻关，努力于为客户提供牢固可靠的原料药与中间体居品供应和合成工艺开发、工艺优化和原料药注册呈报等时间事迹。公司各业务板块之间清雅协同，不错终了资源的高效建树与价值的最大化创造，捏续餍足客户多元化需求，已苟且发展成为国内具有代表性、艳丽性的特点型一体化企业。2024 年上半年，公司为来风景众逾越9800 家合作伙伴提供事迹。

领有高难度、高壁垒特点研发时间平台及熟识的研发体系，保险研发时间的先进性。公司经过多年的时间积蓄，如故完成了从东说念主才到时间的积蓄，变成了多个中枢时间平台，依托平台上风实时间储备，为民众医药企业和科研机构提供横跨基础科学商榷至药物发现再到规模化出产的相关居品和时间事迹。同期，公司在上海、马鞍山、烟台、合肥等多地均建设了研发中心，领有熟识的研发团队，不时进行高通量筛选、生物催化、流体化学、药物固态化学、喷雾干燥等前沿时间智力的普及，终昭彰多个光照聚会流反应，通过期间滚动捏续为客户缩小开发出产周期、措置规模化出产辛劳、评述资本等，为面貌研发出产经过中的难点、痛点提供多维度的空洞措置决策，为客户带来愈加长久的价值。此外，针对行业时间发展趋势，公司不时进行时间拓展，建立了高效的重组卵白抒发纯化时间，通过优化的序列想象、抒发纯化时间，开发多应用场景的高活性重组卵白，中枢时间上风较着。

生命科学试剂业务：翻新入手居品升级，深远品牌与国际化计谋。在用具化合物和生化试剂规模，公司用具化合物处于上风地位并具备较强的国际影响力，是公司现阶段的利润和现款流中心，捏续保捏了较高的收入和利润增速，竞争上风融会。近几年，公司努力于将用具化合物积蓄的顺利警告、不停形态及商场策略复制到分子砌块业务，努力于将分子砌块业务教育成公司事迹增长的第二引擎。公司多维度发力共同推动生命科学试剂业务发展，在居品方面，公司捏续迭代更新前端生命科学试剂的居品种类和数目，打造相反化竞争上风，增强竞争力；在国际商场拓展方面，坚捏走国际化说念路，捏续加大国际商场开拓力度，完善泰西商场布局的同期，向其他国度、地区同步拓展，现已变成了国际多商务中心协同国内多前置仓共同助力新区域业务拓展的态势，保证了业务的开拓节律和反馈客户需求的速率；在供应链方面，捏续优化供应链系统，普及供应链配合服从，构建订单当日投递或次日投递、要点区域半日投递的配送体系，为客户带来浅薄的购物体验，捏续普及品牌国际影响力。2024 上半年，公司生命科学试剂业务营业收入7.00 亿元，同比增长30.70%，占公司收入比重约66.3%。其中，分子砌块业务收入2.08 亿元，同比增长46.0%；用具化合物和生化试剂业务收入为4.92 亿元，同比增长25.2%。适度2024 年6 月底，公司已完成超3.1 万种居品的自主研发、合成，累计储备超12.6 万种生命科学试剂，其等分子砌块超8.5 万种，用具化合物和生化试剂约4.1 万种，构建了200 多种集成化化合物库，为基础商榷和新药开发的客户提供了品类丰富的高质料商榷用具，餍足不同客户的需求。使用公司居品的科研客户在包括Nature、Science、Cel等国际着名期刊在内的学术刊物中，累计发表的著述逾越42000 篇，公司品牌着名度不时攀升。高附加值的居品积蓄拉动订单快速增长，2024 年上半年，公司生命科学试剂累计完成订单数目约39.3万个。

特点原料药和中间体、制剂业务：普及细分商场上风，CDMO 业务蓄势待发。公司后端业务主要聚焦于特点仿制药原料药过火相关中间体和翻新药CDMO。2024 年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO 事迹智力稳步普及，翻新服从苟且滚动。何况，公司通过生命科学试剂业务、中间体、特点原料药和制剂业务的居品种类上风获取的广宽客户基础，可手脚CDMO 业务的蓄池塘，为其连绵链接的注入能源。2024 上半年，公司原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52 亿元，同比增长3.37%；适度2024 年6 月底，仿制药面貌数共363 个，其中交易化面貌81 个；翻新药累计贯串了769 个面貌，主要布局在中国、日本、韩国、好意思国和欧洲商场，处于临床前及临床Ⅰ期面貌居多，部分居品已插足临床Ⅱ期、临床Ⅲ期简略新药上市呈报阶段，有劲助推了民众翻新药研发产业的程度。适度2024 年6 月底，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额正经，在手面貌数同比加多20%。

推出2025 年股权引发，充分治疗公司不停东说念主员与中枢职工的积极性。公司于2025 年2 月推出2025 年限制性股票引发计算，拟向引发对象授予限制性股票300 万股，拟初度授予的引发对象筹算168 东说念主，约占公司职工总额3576 东说念主（适度2024 年12 月31 日）的4.70%，本次引发计算限制性股票的授予价钱为21.62 元/股。第一个包摄期的目的达成以下其一：（1）以2024 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于15%；（2）以2024 年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于15%；第二个包摄期的目的达成以下其一：（1）以2024 年营业收入为基数，2026 年营业收入增长率不低于25%；（2）以2024 年净利润为基数，2026 年净利润增长率不低于25%。

顺利刊行可转债，灵验补皆公司一体化事迹智力。2024 年12 月，公司顺利刊行可转债，召募资金8.22 亿元。本次募投面貌波及为新式药物研发提供时间事迹，高端医药中间体的出产以及CDMO 产业化平台建设，其中“欧创生物新式药物时间研发中心”系基于前期向下搭客户提供原料，并在上海研发中心对外提供小数时间事迹的基础上，通过期间智力及事迹服从的普及，建立小核酸药物和多肽药物CMC 事迹体系，措置下搭客户在小核酸药物规模面对的牢固性差、杂质多、质料检测才能不完善等问题，通过多肽纯化分析才能、合成原料分析才能的开发和考据措置下搭客户多肽药物开发经过中面对的纯化难度高、结构确证和杂质商榷难等问题。“265t/a 高端医药中间体居品面貌”计算的居品均为公司如故自主完成放大工艺开发且已在请托加工场商终了批量出产的居品，公司拟通过本面貌的实行，终了相关居品从请托加工向自主出产的过渡。“高端医药中间体及原料药CDMO 产业化面貌（一期）”是为公司大都在手CDMO 面貌提供产业化出产基地，本面貌自建CDMO 产能不仅可为公司现存在手面貌提供产能救助，而且不错推动公司拓展更多优质面貌。

盈利预测与投资提倡：咱们预测公司2024-2026 年营业收入分裂为22.58、27.33、33.04 亿元，同比增长20.1%、21.1%、20.9%。在用具化合物和分子砌块为主的前端板块，公司已成为民众率先的科研化学品和生物试剂供应商，居品种类新颖、皆全，是细分商场的迫切参与者之一，尤其是公司用具化合物及生化试剂品牌已处于国内龙头地位并具备较强的国际影响力，咱们展望2024-2026 年前端板块将终了同比28%、25%、23%的收入增速。公司后端业务主要聚焦于特点仿制药原料药过火相关中间体和翻新药CDMO。后端板块都面对着强烈竞争。适度第三季度末，公司后端业务在手订单金额正经，面貌数同比增长超20%。改日，公司将捏续加快鼓吹产业化、国际化，加快原料药居品的落地，加快GMP体系触发并成功通过FDA 认证，积极推动产能诓骗率，不时强化后端业务板块竞争力，咱们展望2024-2026 年后端板块将终了同比8%、14%、17%的收入增速。

咱们预测，公司归母净利润分裂为2.05、2.52、3.58 亿元，同比增长60.8%、22.9%、41.9%。咱们吸收PE 估值法，参考可比公司估值水平，咱们赐与公司2025 年PE 倍数45-55 倍，对应每股合理价值区间53.75-65.70 元，初度秘密，赐与优于大市评级。

风险辅导：生物医药投融资下滑风险；钞票减值风险；行业竞争加重风险；地缘政事风险；原料药业务亏欠风险。

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